Deținătorii de Carvana se pregătesc pentru ce e mai rău cu riscul de credit, pierderile cresc

Carvana Co. a avut nevoie de doar câțiva ani pentru a crește de la un startup la al doilea cel mai mare vânzător de mașini second hand din Statele Unite.

Căderea lui ar putea fi și mai rapidă. Compania a ars 2 miliarde de dolari în numerar în cele șase luni încheiate la 31 martie a unei măsuri, iar unii analiști prevăd că va fi falimentată până la sfârșitul anului 2023. mașina pe care intenționa să o vândă. Și împrumutul pentru a se descurca devine din ce în ce mai dificil pe măsură ce ratele dobânzilor cresc și managerii de bani devin mai selectivi cu privire la cui să împrumute.

Investitorii sunt îngrijorați: acțiunile Carvana au scăzut cu 96% în acest an. Obligațiunile sale au scăzut în această lună, după ce compania a înregistrat o pierdere mai mare decât se aștepta, iar acum se tranzacționează sub 50 de cenți, reflectând convingerea administratorilor de fonduri că există o probabilitate mare de neplată.

Compania și-a încetinit rata de consum de numerar, consumând aproximativ 188 de milioane de dolari în trimestrul încheiat la 30 septembrie, pe baza valorilor fluxului de numerar liber. Un purtător de cuvânt a spus că Carvana are 2,3 miliarde de dolari în numerar și linia sa de credit și alte 2,1 miliarde de dolari în resurse suplimentare de numerar. S&P Global Ratings a declarat săptămâna trecută că compania are suficientă lichiditate pentru a rezista până la sfârșitul anului 2023, lucru cu care Carvana este de acord. Acesta a continuat să câștige cotă de piață în al treilea trimestru, a spus purtătorul de cuvânt.

Dar problema vânzătorului de mașini este o întorsătură dramatică pentru o companie care a fost un fond de acoperire dragă în urmă cu doar câțiva ani, cu turnurile sale din sticlă, în stil automat, o priveliște inconfundabilă de-a lungul autostrăzilor din marile orașe ale statelor.

Câștigător al pandemiei

Puține companii au beneficiat de economia pandemică la fel de mult ca Carvana, cu sediul în Tempe, Arizona. Când se teme de Covid că va închide reprezentanțele de mașini din toată țara în 2020, consumatorii ar putea intra online pentru a selecta un vehicul la Carvana și a le livra acasă.

Veniturile anuale au crescut pentru Carvana, depășind 12 miliarde de dolari anul trecut, mai mult decât triplul nivelurilor din 2019. Dar, la fel ca multe companii de tehnologie, Carvana a dat prioritate creșterii în detrimentul profiturilor. A cumpărat concurenți și a cheltuit foarte mult pe marketing și alte cheltuieli de vânzări. A generat venit net în doar un trimestru de când a devenit publică în 2017.

„Compania a crescut prea repede și acum vedem consecințele”, a declarat John Kerschner, șeful de produse securitizate din SUA la Janus Henderson Group.

Carvana are nevoie de un flux constant de finanțare pentru a-și desfășura activitatea, la fel ca multe companii. El a vândut aproape 6 miliarde de dolari în obligațiuni corporative în ultimii doi ani. Ea acordă împrumuturi auto cumpărătorilor de mașini și vinde acele împrumuturi altor companii sau le grupează în obligațiuni cunoscute sub numele de titluri garantate cu active.

Dar finanțarea devine din ce în ce mai dificilă. Obligațiunile corporative ale companiei se tranzacționează între aproximativ 37 și 48 de cenți pe dolar, făcând aproape imposibil pentru companie să se împrumute economic pe acea piață.

„spunând implicit”

Mulți dintre investitorii care renunță la obligațiunile corporative ale lui Carvana se tem acum că vânzătorul de mașini se va împrumuta și mai mult, de data aceasta asigurând împrumuturile cu active corporale, inclusiv bunurile imobiliare sau inventarul său. Nu este clar cât de mult ar valora această garanție pentru alți creditori, deoarece compania nu a detaliat activele în dosarele sale.

Dar aceste tipuri de împrumuturi garantate ar dăuna deținătorilor de obligațiuni existenți, deoarece aceștia s-ar afla în spatele noilor creditori dacă compania a dat faliment. Și prețurile actuale ale obligațiunilor implică faptul că aceasta este o posibilitate reală.

„Prețurile datoriilor lui Carvana spun că sunt implicite”, a declarat Eric Rosenthal, director senior de finanțare cu efect de levier la Fitch Ratings. „Prețurile datoriilor de pe piața secundară sunt unul dintre cei mai buni indicatori ai ceea ce veți vedea că se întâmplă cu compania”.

Schimb de datorii?

O cale pe care compania ar putea-o lua pentru a-și reduce datoria ar fi să le ceară deținătorilor de note să renunțe la bancnotele lor negarantate în schimbul unei sume mai mici de datorii garantate. O astfel de tranzacție ar echivala cu o incapacitate de plată în conformitate cu criteriile selecționatorilor de obligațiuni precum Fitch, care a spus că se aștepta ca Carvana să devină implicită anul viitor.

Compania are alte active cu care se poate împrumuta. Imobilul achiziționat de Adesa, o companie de licitații auto pe care Carvana a cumpărat-o în mai, este probabil în valoare de aproximativ 1 miliard de dolari, a declarat directorul executiv Ernie Garcia III investitorilor într-o conferință telefonică. Luptele sunt personale pentru Garcia și tatăl său, Ernie Garcia II, care dețin aproximativ patru cincimi din controlul voturilor, cel mai tânăr dintre cei doi căzând din rândurile miliardarului odată cu prăbușirea stocurilor.

Cei mai mari deținători ai celor mai recente obligațiuni includ Apollo Global Management, Pacific Investment Management Co. și Franklin Resources Inc. Aceste obligațiuni sunt susținute de active de către Adesa și se tranzacționează în mod constant la prețuri mai mari decât celelalte. Dar, în general, acțiunile companiei s-au tranzacționat recent la aproximativ același preț, indiferent dacă scade în curând sau peste un deceniu, cunoscut sub numele de colapsul unui stack de obligațiuni.

Acest colaps semnalează că „o restructurare a datoriilor este inevitabilă”, a spus John Dixon, director general și comerciant de obligațiuni la Dinosaur Financial Group, o companie de brokeraj. „Întrebarea este dacă va fi în afara instanței sau în instanță, consensual sau contradictoriu”.

Credite auto

Un alt mod în care compania se finanțează este prin ambalarea împrumuturilor auto în obligațiuni. Dar costurile sale de finanțare pe acea piață cresc și ele.

În august, Carvana a vândut titluri garantate cu active cu o maturitate medie de aproximativ un an la un randament de 4,471%. Este de peste cinci ori mai mult decât a plătit în decembrie, când partea de aproximativ un an a unei oferte ABS a revenit cu doar 0,83%.

Din septembrie, randamentele activelor garantate au crescut brusc pentru creditorii auto, în special pentru obligațiunile susținute de subprime. Mai mulți debitori de împrumuturi auto întârzie facturile, ceea ce îi face pe mulți investitori mai preocupați de cumpărarea de obligațiuni susținute de această datorie.

„Există atât de multe obligațiuni ieftine acolo. Nu vrei să fii un erou”, a spus Kerschner.

Carvana ar putea fi nevoită să găsească alte modalități de a-și vinde creditele ipotecare subprime. O cale pe care compania a folosit-o în acest an este să vândă datoria către Ally Financial printr-o tranzacție care se încheie până la începutul anului 2023. Nu a existat încă niciun semn că va extinde sau reînnoiește acordul, potrivit Jory Eisenberg, analist la Senior Research. la CreditSights, iar Ally a achiziționat deja peste 60% din împrumuturile de 5 miliarde de dolari pe care a acceptat să le cumpere de la Carvana. Ally a refuzat să comenteze.

Companii precum Ally sunt inundate de împrumuturi de la dealeri de mașini second hand și de la alți creditori, pe măsură ce finanțarea pe piața garantată cu active se usucă. Probabil că vor căuta condiții mai bune de la vânzători, în loc să reînnoiască tranzacțiile, a declarat Jennifer Thomas, manager de portofoliu la Loomis Sayles & Co, într-un interviu.

„Abilitatea creditorilor auto de a-și vinde împrumuturile se va usca la un moment dat”, a spus Thomas.

Pierderea acestei căi de finanțare ar putea fi lovitura finală pentru Carvana, a spus Eisenberg de la CreditSights.

„Dacă nu este reînnoit, este un fel de catastrofă pentru ei”, a spus Eisenberg.

–Cu asistența lui Mary Biekert și Dayana Mustak.